在現貨價格企穩和情緒推動下，近日生豬期貨價格經歷連續增倉下挫后企穩回升，截至6月25日，主力合約報收于18925元/噸，當月跌幅收窄至14.07%。然而，后市依然偏空。

復產增量和二次育肥并存

非洲豬瘟疫情暴發后，我國生豬產能受到沖擊，而隨著各方的不懈努力，我國生豬產能快速恢復。根據農業農村部的數據，一季度末，全國能繁母豬存欄為4318萬頭，生豬存欄為4.16億頭，生豬產能已基本恢復至正常水平。在此過程中，養殖企業大力擴張產能。根據上市豬企的公告估計，2021年頭部豬企產能同比增量超過100%。

此外，2020年11月—2021年2月，非洲豬瘟疫情復發疊加仔豬冬季腹瀉疫情，養殖端預期2021年5—7月可能出現存欄斷檔，市場看漲預期強烈，散養戶紛紛收購標豬進行二次育肥。然而，在終端消費疲軟的影響下，春節后豬價快速下滑，擊穿外購育肥成本線，散養戶被動壓欄惜售，斷檔預期隨之延后至7月。

現階段，國內生豬供應節奏被打亂，生豬復產增量和二次育肥增量并存。養殖利潤跌破外購育肥成本線，散養戶被擠出，而集團基于夏季減重需求，按計劃集中出欄，預計整體供應依然偏高。

壓欄現象較為普遍

市場主流推斷，端午前后供應集中釋放，現貨價格見底，隨著壓欄及二次育肥的大豬出清，供應節奏將回歸正常，疊加季節性需求回升，7月豬價或見底反彈。然而，筆者在多次調研后發現，1—4月，除部分規模養殖場按計劃出欄，中小養殖場和散養戶均存在壓欄現象，壓欄及二次育肥帶來的并非邊際增長，而是供應整體性增長，這可以從飼料產量數據中得到印證。

根據中國飼料協會的統計，2021年1—4月，全國飼料總產量為8846萬噸，同比增長20.1%。其中，豬飼料產量為4117萬噸，同比增長74.2%。而根據農業農村部的數據，同期，生豬存欄同比增長29.3%，豬肉產量同比增長31.9%，均低于飼料同比增幅，這說明育肥飼料需求高于預期，被動壓欄和二次育肥現象較為普遍，社會整體存欄均重或高于預期。考慮到整體存欄均重抬升的現狀，大肥豬出清后，出欄均重很難如預期般下降。

措施短期利好有限

近期，國家發改委會同各部委印發的《完善政府豬肉儲備調節機制做好豬肉市場保供穩價工作預案》（下稱《預案》）引發市場關注。國家發改委發布公告稱，6月5—11日國內豬糧比價為5.88，進入過度下跌三級預警級別區間，將會同相關部門或按《預案》落實儲備調節工作。不過，以2020年國家多次拋儲的經驗來看，收拋儲帶來的影響更多側重于穩定市場情緒。后續需要關注《預案》執行和政府調控生豬供應節奏的力度。短期而言，收儲將啟動的消息對盤面帶來的利好有限。

綜上所述，生豬基本面仍維持供大于求的預期，加之養殖成本支撐較弱，價格下跌仍有想象空間。（作者單位：物產中大期貨）